电动工具用电机企业康平科技：股价腰斩，还有前景吗？

康平科技(SZ:300907)赶在2020年的年尾成功上市，可是上市之后股价一路狂跌。

这种股价腰斩的企业还有前景吗？

先看康平科技的业务，收入80%来自电动工具用电机，16%来自于电动工具整机。

⚫电动工具用电机

电机是电动工具的核心部件，是一种利用电和磁的相互作用实现能量转换和传递的电磁机械装置，主要由定子和转子两大部件组成，组成定子的主要有定子铁芯、定子绕组等，组成转子的主要有转子铁芯、转子绕组、换向器、转轴等。公司电机产品包括交流电机和直流电机。

电动工具用电机，主要包括交直流两用电机、直流有刷电机、直流无刷电机等，以及家用电器中的各类电机。交流电机，简称AC电机；直流电机，简称DC电机。目前收入大头是AC交流电机，但是DC电机销售数量已经超过AC电机。

电机产品类型多达 38 个系列 400 多种型号规格，主要应用于手持电动工具及园林工具领域，并向家用电器电机领域逐步拓展。

主要客户为史丹利百得、TTI创科实业、麦太保、高壹工机等。史丹利百得在全球市场份额第一，TTI创科实业第二。能得到这两家全球龙头的认可，说明康平科技的产品质量位于行业很高水平。

不过，百得占据营收比例50%，TTI创科实业为26%，这两家客户合计占据公司收入的76%，形成对大客户的依赖，存在潜在的业绩波动风险。

根据中国电器工业协会电动工具分会主办的《行业通讯》的数据，百得在2019 年全球电动工具市场占有率约 32.5%，TTI 占有率约 24.9%，二者合计约57.4%。下游电动工具行业集中度高，这也是康平科技客户集中度高的客观因素。

大客户依赖有利有弊，好处就是合作稳定。

公司作为百得合格供应商，目前与百得签署的主要合同为长期合同，2018年 7 月 12 日签署的《Contract Manufacturing Agreement》合同有效期至 2021 年 6月 30 日，合同到期后可根据百得集团书面通知将本合同续期一年；2019 年 6 月5 日签署的《战略合作框架协议》合同有效期五年，经双方同意自动续延一年或重新签署相关战略合作协议。2019 年 8 月签署的《委托制造协议》合同有限期至 2021 年 3 月，可根据百得书面通知进行续展，一年一期。

公司作为 TTI 合格供应商，目前与 TTI 签署的主要合同为长期合同，2013年 11 月 22 日签署的《Master Supply Agreement》合同有效期三年，合同到期前60 天，若双方未发送书面通知，本合同有效期自动以年为单位不断续期。2019年 9 月签署的《Master Supply Agreement》合同有限期三年，合同到期前 60 天，若双方未发送书面通知，本合同有效期自动以年为单位不断续期。

显然，大客户百得和TTI具有议价权，而康平科技议价权弱，因此信用期较长，有较高的应收账款：

不过，回款良好，现金流还不错：

电动工具电机的上游行业涉及漆包线、钢片、绝缘材料等行业，上游原材料价格的波动会对行业的生产成本造成一定影响。作为电机生产的主要原材料，漆包线和钢片冲压件在生产成本中占比较大。由于漆包线的主要材料是铜线，钢片冲压件的主要材料是钢材。漆包线和钢片是电机生产中耗用比例最高的两类原材料，其价格的波动会直接影响电机的生产成本。

国内铜价从2017年高点一直下滑，然后到2019年低，从2020年初开始大幅反弹。

钢材价格过去几年先上升，然后在2019年下滑

然后从2020年春季又开始上涨：

大型电机制造商与下游电动工具整机厂商确定价格时往往采用对标铜价、钢价等主要原材料价格和汇率的价格公式。

所以，康平科技在原材料价格下滑时，产品价格也会跟着下滑：

产品价格下降，毛利率也跟着下滑，显示公司不具备多少定价权，产业链地位较弱：

由于主要产品点击毛利率下滑，整体毛利率净利率也跟着下滑，ROE也随之下降。

电动工具电机下游主要是电动工具的整机企业，比如创科实业、史丹利百得、博世、牧田、喜利得等，主要为欧美企业，集中度较高，并且不断提升。

相比手动工具，电动工具大大减轻了劳动强度、提高了工作效率，广泛应用于建筑道路、住房装修、木工加工、金属加工、船舶制造、航空航天、汽车、园艺等国民经济领域，并已进入家庭使用。电动工具的品种繁多，当今世界上的电动工具已经发展到 500 多个品种。

由于国内广阔的市场空间和劳动力成本优势，国际知名电动工具企业大都已在国内设立生产基地，在带来新产品和新技术的同时，也为国内的电动工具行业带来了发展机遇。随着全球性产业结构的调整不断深化，各大电动工具整机制造商由传统纵向经营、追求大而全的生产模式逐渐转向以产品设计和品牌塑造为主的专业化经营模式，逐渐降低零部件自制率，依赖外部独立的供应商。其中，电动机是电动工具动力输出的核心部件，电动机制造行业处于产业链中上游，成为主要的制造环节。

电机作为电动工具的核心部件，其质量对电动工具的品质有重要影响，因此，下游电动工具厂商对电机产品的性能、质量及可靠性都有较高的要求，对相关电机企业的选择有严格的程序，非常注重企业的业绩和知名度，尤其是百得、TTI、麦太保等全球领先的电动工具生产商，往往会综合考察供应商模具设计水平、制造能力、响应速度、及时交货率、企业管理水平、环境保护和劳动保护等诸多条件。这些电动工具生产商需要经过较长时间的考察期，才会最终选定供应商。由于认证要求高且过程复杂，所以电机生产企业一旦通过认证，进入供应商名录，下游客户便会与其形成长期稳定的合作关系。双方不仅在既有产品上保持合作，而且客户会要求供应商共同进行产品改良和新品开发，从而使供应商获得大量、持续、稳定的订单。对于拟进入该行业的新进入者，由于生产实践经验有限，不仅难以通过下游客户的认证要求，而且难以介入行业内优势企业与下游客户形成的合作关系。

电机是电动工具的核心零部件，在百得、TTI 产品生产体系中占有重要地位。公司在产品设计初期即充分考虑客户对产品尺寸、功率、转速、寿命等方面的要求，根据不同的客户需求及产品特性个性化设计，定制化生产。

可见，康平科技的规模效应不明显，因此需要大量生产人员，是典型的劳动密集型企业。

竞争对手有：露笑科技股份有限公司（002617.SZ）的子公司浙江露通机电有限公司，金霸智能(OC:839544) 、长鹰信质(SZ:002664)、方正电机(SZ:002196)、大洋电机(SZ:002249)等。

公司目前为百得、TTI 同类产品采购金额排名第一的供应商，即电机产品、AC 马达的第一大供应商。

不过，市场竞争激烈，加上技术门槛不是很高，原材料等成本高，企业属于劳动密集型，大部分还是赚的加工费，因而毛利率（22%）和净利率（8.4%）都较低。

⚫电动工具整机

电动工具是一种量大面广的机械化工具，由电机或电磁铁作为动力装置。手持型电动工具运用小容量电机或电磁铁输出动力，经传动装置驱动工作头作业，可以代替手工劳动，一般可以分为工业级、专业级和通用级三个级别，具有携带方便、操作简单、功能多样、安全可靠等特点。、

公司以自有品牌销售为主，包括公司自有的“ES”和“迈拓”品牌的电动工具整机产品。公司 OEM 销售的主要为向百得集团销售的电动工具整机产品，ODM 销售的主要为向 3M 集团销售的电动工具整机。公司的电动工具整机主要包括手持式（手枪钻，角磨），可移式（台锯），园林工具（吹吸机）等。

2011年，公司成立在韩国成立子公司，逐步在海外拓展电动工具品牌，同时，国内整机品牌也不断发展，

竞争对手有：锐奇股份(SZ:300126)、江苏东成电动工具有限公司、南京德朔实业有限公司、大业股份、明磊、格力博、江苏大艺 、动一、宝时得、泉峰、巨星科技等。市场竞争同样很激烈。

康平科技过去几年业绩没啥增长：

原因是电动工具用电机的产能饱满，公司缺乏资金来扩产产能。

这次IPO募集资金，新增电机 ,200 万台/年、电动工具整机 60 万台/年的生产能力，其中 1,200 万台电机有 1,140 万台在终端市场销售，60 万台用于生产电动工具整机。项目建设期为 1 年，第 2 年投产，第 6 年达产，预计完全达产后可新增年均营业收入 59,700.00 万元，新增年均净利润 5490.70 万元。

也就是说，6年净利润翻一倍。这个预期收益率不怎么吸引人啊。

公司当前市盈率(TTM)：33.08 ，考虑到未来成长性一般、企业盈利能力较弱、产业链地位较低等因素，这个估值明显偏高。显然，之前股价大幅下滑是估值太高了，而公司的质地并无法支撑高估值。

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