新股普源精电688337估值分析和申购建议

免责声明：本搜狐号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供参考和交流学习，文中所有内容不构成任何股票买卖依据！据此投资风险自理！

温馨提示：每个研究员的分析观点都不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，才能在股市中站得更高！本号不欢迎智商不平衡的人阅读和关注。

一、公司介绍：（总股本12,130.9554 万股）

（一）公司自成立以来专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破，以通 用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包括数字示波器、射 频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一 搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。公司产 品逐步在时域和频域测试测量应用方向实现多元化行业覆盖，为教育与科研、工 业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等各行业提供科学研究、 产品研发与生产制造的测试测量保障，并在前沿科学技术、新一代信息技术和新 型基础设施建设的发展中提供支撑。

（二）公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负 载、万用表及数据采集器等产品。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争：

（一）测量测试仪器是用于检测、测量、观测、计算各种物理量、物质成分、物性 参数等的器具或设备，具有检测测量、信号传递和数据处理等功能，是信息采集、 测量、传输、控制的基础，已成为发展工业化、信息化、智能化的基石，是仪器 仪表产业中的核心门类之一。电子测量是利用电子技术来进行测量的方法。随着电子科学技术的发展，许 多物理量都可设法通过一定的传感器变换成电信号，再利用电子技术的方法进行 测量。电子测量的测量对象是电子领域有关的电量值，如电压、电流、功率、各 种不同的波形、信号频谱、各种元件和电路参数等。电子测量仪器的测量功能包 括两大部分：一是定性测试，目的是确定被测目标在特定条件下的性能；二是定 量测量，目的是精确测量被测目标的量值。现代科研和大生产中大部分要求精密 和准确测量的内容都可运用电子测量的方法来实现。提高测量水平，降低测量成 本，减少测量误差，提高测量效率，对国民经济各个领域都至关重要。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》， 全球电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 658.69 亿元人民币增长至 2019 年的 894.69 亿元人民币，年均复合增长率 7.96%。随着 5G 的商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续 增长。预计全球电子测量仪器行业市场规模将在 2025 年达到 1,124.76 亿元人民 币。

源于我国经济的发展，我国各个产业正进行转型升级与技术创新，尤其是在 5G、半导体、人工智能、新能源、智能制造、航空航天等关键领域正不断取得 突破，而这些领域的研究、开发、技术升级的基本手段都基于电子测量技术。前 述新产业从原材料选定、生产过程监控到产品测试、设备运营都需要电子测量仪 器辅助完成。同时，电子信息产业振兴规划等政策方针也将进一步扩大市场需求， 为电子测量仪器提供新的广阔市场。受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，中国的电子测量仪器 市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一， 是全球竞争中最为重要的市场之一。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量 仪器行业独立市场研究报告》，中国电子测量仪器的市场规模自 2015 年至 2019 年间以 15.09%的年均复合增长率从 171.54 亿元增长至 300.93 亿元；预计中国电 子测量仪器的市场规模将在 2025 年达到 422.88 亿元。电子测量仪器作为基础性和战略性产业，对每个国家的科技发展和综合国力 的提升都具有特殊的地位和至关重要的作用。欧美日等发达国家对电子测量仪器 产业不断进行大力扶持。如美国国家科学基金会（NSF）在 2011 年到 2018 年共资助仪器类基础研究设备与设施建设约 55 亿美元，专用型仪器的创新则通过相 关联邦机构进行分类资助，美国国家卫生研究院（NIH）、能源部（DOE）、国 防部（DOD）都有固定的科学仪器与仪器设备支持专项。此外，美国政府对仪 器仪表的资助分为创新性方法、系统研发和产业化三个阶段，后两阶段都只资助 企业，而且资助强度是创新性方法的 10 倍以上。近年以来，我国对仪器仪表行业进行了更加系统的政策支持。国家自然科学 基金委设置了“重大科研仪器研制”专项，科技部设立了“重大科学仪器设备开 发”专项，工信部在多项发展政策中引导和支持仪器仪表企业实施企业升级和技 术改造。2018 年 7 月 13 日，中央财经委员会第二次会议提出要“培育一批尖端 科学仪器制造企业”。2020 年 3 月，中共中央政治局常务委员会召开会议提出， 加快 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、 人工智能、工业互联网等新型基础设施建设进度，而仪器仪表及其核心部件则是 通信测试、装备运维、智能感知和大数据获取等的重要保障。通用电子测量仪器是基础类设备，广泛应用于国民经济的各个领域。随着下 游主要应用领域如 5G 商用化及物联网智能终端的发展、汽车智能化、新基建、 消费电子等产业的持续发展，通用电子测量仪器的需求也将持续稳定的增长。

（二）国际电子测量仪器行业巨头主要包括是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨 等，其电子测量仪器种类较为齐全或产品性能突出。国内市场参与电子测量仪器 市场竞争的其他企业除上述海外企业外，还包括电科思仪、固纬电子、鼎阳科技 等企业。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》， 2019 年中国电子测量仪器市场规模约为 300.93 亿元，中国电子测量仪器市场中 排名前 5 的企业均为海外企业，共占据了市场约 43.1%的份额。根据公司 2019 年主营业务收入 2.96 亿元进行测算，公司在中国电子测量仪器市场的市场占有 率约为 0.98%。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研 究报告》，2019 年中国数字示波器市场规模约为 26.56 亿元，根据公司 2019 年 国内市场数字示波器营业收入 0.57 亿元进行测算，公司在中国数字示波器市场 占有率约为 2.15%。公司在国内电子测量仪器厂商中具有一定的市场地位，在国 内数字示波器厂商中处于行业前列。根据 Frost&Sullivan 测算，2019 年公司主要竞争对手在国内数字示波器 市场中根据销售额排序，是德科技国内市场占有率为 19.8%；泰克国内市场占有 率为13.8%；罗德与施瓦茨国内市场占有率为4.4%；力科国内市场占有率为3.7%。根据鼎阳科技披露，2020 年其数字示波器全球销售额为 1.16 亿元，2020 年公司 数字示波器全球销售额为 1.76 亿元，公司在国内电子测量仪器厂商中具有一定 的市场地位，在国内数字示波器厂商中处于行业前列。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》， 中国射频类仪器（不含综测仪）的市场规模在 2019 年达到 41.11 亿元，根据公 司 2019 年国内市场射频类仪器营业收入 0.18 亿元进行测算，公司在国内射频类 仪器市场占有率约为 0.43%；中国波形发生器市场规模 2019 年为 6.59 亿元，根据公司 2019 年国内市场波形发生器营业收入 0.22 亿元进行测算，公司在国内波 形发生器市场占有率约为 3.34%。公司主要国内外竞争对手包括是德科技、泰克、电科思仪、固纬电子等企业 均未披露 2019 年在国内射频类仪器、波形发生器领域的销售额。根据国内竞争 对手鼎阳科技披露，2020 年其波形和信号发生器的全球销售额为 0.36 亿元，频 谱和矢量网络分析仪的全球销售额为 0.28 亿元。与国内主要竞争对手相比，2020 年公司波形发生器全球销售额为0.39亿元，射频类仪器全球销售额为0.55亿元。公司逐渐在射频类产品、波形发生器的市场实现了突破，并拥有了良好的市场口 碑，在国内厂商中具备较强的市场竞争能力。

三、特别风险：

（一）大额股份支付导致最近一年及一期亏损且未来一段时期可能持续亏损的 风险 ，2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 1-6 月，公司归属于母公司所有者的净 利润分别为 3,909.56 万元、4,599.04 万元、-2,716.64 万元及-2,036.48 万元；扣除 非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-314.53 万元、3,866.00 万元、 -3,538.18 万元及-2,399.57 万元。公司最近一年及一期存在亏损，且未来一段时 期存在可能持续亏损的风险。公司最近一年及一期亏损且未来一段时期存在可能持续亏损的主要原因是 公司 2020 年开始实施较大规模的股权激励。其中，2020 年和 2021 年 1-6 月确认 股份支付金额分别为 8,139.21 万元和 4,603.90 万元，因此导致 2020 年度和 2021 年 1-6 月亏损；2021 年至 2024 年各年预计确认股份支付金额分别为 9,207.79 万 元、5,537.62 万元、1,268.09 万元、182.99 万元。扣除前述股份支付费用影响， 公司 2020 年度和 2021 年 1-6 月正常经营业务不存在亏损。大额股份支付费用对 公司经营业绩产生一定程度的不利影响，并进而延迟公司实现盈利，因此导致公 司未来一段时期存在可能持续亏损的风险。

（二）IC 芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险 ，电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部 分高端电子元器件，如 IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品， 系公司主要产品所需重要零部件。公司报告期内采购进口原材料占采购总额的 49.23%、48.00%、52.56%及 51.01%，其中进口 FPGA 主要为赛灵思（XILINX）、 英特尔（Intel）等美国品牌，进口 ADC、DAC 主要为亚德诺半导体（ADI）、 德州仪器（TI）等美国品牌，其中个别类型 IC 芯片受到美国商务部的出口管制。

四、募投项目：

五、财务情况：

1.报告期内：

2.2021 年 1-12 月，公司实现营业收 入 48,394.18 万元，同比增长 36.63%；2021 年 1-12 月公司归属于母公司所有者 的亏损为-389.77 万元，较上年同期亏损收紧，主要系随着公司经营规模的逐渐 扩大、产品结构的逐步改善。公司预计 2022 年 1-3 月实现营业收入在 11,960 万元至 12,210 万元之间，较 去年同期变动 29.46%至 32.17%，一方面系随着疫情逐步得到控制，公司经营状 况不断转好，营业收入同比增长，另一方面系公司持续优化产品结构，产品竞争 力持续增强，促进营业收入增长；预计 2022 年 1-3 月实现的归属于母公司股东 的净利润在-160 万元至-30 万元之间，亏损额同比减少 1,057.67 万元至 1,187.67 万元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润在-570 万元至-450 万元之间，亏 损额同比减少 765.63 万元至 885.63 万元，主要系股份支付金额减少及收入增长 毛利提升导致。

六、无风个人的估值和申购建议总结：

普源精电是通用电子测量仪器领域拥有数字示波器、射频类仪器、波形发生器等产品关键核心技术的创新型企业，也是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业，公司作为示波器企业，仍然与国际巨头相差甚远，但在国内是前列部队，整体看公司规模比较小，下游需求比较稳定，有着不错的国产替代前景，报告期内虽然亏损，但是未来仍然有前景，短线给予70亿左右估值，无风建议保持关注，亏损股发行市值不低，开盘有破发风险和微利机会，保守者建议谨慎申购。

温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。