东方基金：看好部分行业中长期产业趋势和短期景气度共振机会

2022年上半年，在国际冲突、美联储加息等外部因素，和房地产体系排雷、稳增长政策出台、多地疫情反弹等内部因素的综合影响下，A股市场整体保持了宽幅震荡的趋势。

5月以来，在相关扰动因素得到一定程度上缓解的背景下，市场迎来一波反弹。根据 wind 数据显示，2022年6月市场整体仍然呈现震荡上行的趋势。其中，上证指数上涨6.66%、沪深300上涨9.62%、深证成指上涨11.87%、创业板指上涨16.86%。从指数变动幅度来看，创业板指、深证成指和中证1000相对表现较好。

我们认为，今年市场所呈现的复杂性相对少见，宏观、中观、微观等因素扰动以及政策的压力接踵而至，但有一点是相对确定的：最差的时候或许已在过去，后续市场仍存在结构性机会。

具体来看，稳增长政策效果开始在房地产、汽车等行业得以显现，拉动相关产业链环节如家电、家具、消费建材、汽车零部件、汽车电子等行业景气度的提升。结合估值性价比，建议投资者在下半年更多关注估值具备吸引力且中长期存在成长性、护城河较宽阔的赛道。

根据wind数据，2022年上半年收官，上证指数下跌6.63%，沪深300下跌9.22%，创业板指下跌15.41%，科创50下跌20.92%，从涨跌幅来看主板表现好于创业板。

整体上看，1季度各宽基指数均呈现不同程度的单边下跌态势， 2季度先抑后扬，结构分化十分明显。分阶段来看，1-4月受美联储加息缩表、乌克兰危机、国内疫情影响，市场整体呈现下跌趋势；4月底中央政治局会议后，市场对上层稳定经济增长的信心增强，复工复产逐步推进；5-6月市场转为上涨，创业板指从年内最低点2122.32反弹超过30%，市场氛围已明显向好。

从宏观层面上看，海外加息缩表，美债收益率超预期上行，国内在疫情波折中逐步复工复产，稳增长的政策措施逐步推出。目前来看，疫情防控的最严峻的压力时期大概率已经过去，反映到企业经营层面，虽然疫情仍然有反复，但疫情带来的压力最大的时刻大概率已经过去。

从行业中观层面角度，上游涨价的产业链成本转嫁压力也在考验下游需求的接受能力。全市场产业链利润分配在向上游转移。目前来看，全市场产业链利润分配转移最剧烈的时候或许已经过去，上游对中下游利润的侵蚀可能也走到了末端。但是上游利润分配维持较高比例的持续时间和上中下游估值差异，给市场提供了上游估值修复的空间。

另外，政策层面，通胀、疫情和经济下行压力同时存在给政策提出了不小的挑战。同时，微观层面的企业融资需求匮乏也导致了货币政策的有效性较弱，信用传导仍然处在比较困难的阶段，中长期贷款仍然比较疲软。但从另一个角度来讲，这样的经济环境决定了政策会相对友好。

资金面方面，最近市场成交活跃，基金发行有所好转。我们认为，后续需要观察偏长期产业资本、金融资本入市节奏。

底部区域或已确认，预计市场不断震荡上行

我们认为，今年市场所呈现的复杂性相对少见，宏观、中观等扰动因素以及政策的压力接踵而至，但有一点是相对确定的：最差的时候或许在过去。

在我们看来，市场不确定性较强时，会给予短期确定性以溢价，短期景气度此时更为关键；当不确定性逐步消除时，中长期的估值因子会回到正常的估值体系。此时，如能叠加中长期产业趋势和短期景气度的共振，将具有较为可观的配置价值。

具体而言，从长期配置角度看，优质资产经过前期的下跌调整后，估值和业绩增速的匹配度得到优化，可获得较优的长期复合回报；从中期维度看，双碳的发展目标、海外地缘政治因素以及后疫情时代可能带来的变化，都指向了能源领域和国家安全领域，建议重点关注；从短期来看，疫情后需求的复苏是主要的关注方向。

反观当下，市场底部区域或已基本确认，未来弱复苏的概率大。5-6月份的估值修复进入尾声，下半年市场将更多关注行业景气度变化、上市公司盈利改善情况，有望从当前的贝塔修复逐步演绎到寻找中长期结构性阿尔法机会的逻辑上。

展望下半年，不确定因素更多来自于国内，即在放松疫情管控背景之下，稳增长政策是否还有继续加码的可能以及累积效应的显现等。

我们认为，市场后续机会仍是结构性的。稳增长政策效果开始在房地产、汽车等行业得以显现，能够拉动相关产业链环节，如家电、家具、消费建材、汽车零部件、汽车电子等行业景气度的提升。而在疫情管控方式优化之后，出行相关产业，如酒店、餐饮、旅游、医美等可选消费行业将得到环比持续改善，并对交运、食品等行业形成拉动作用。另外，因为过去供给侧优化导致的短期供不应求行业，如煤炭、化肥、石化等行业，景气度依然较高，军工、种业和养殖国家安全领域也值得关注。

结合估值性价比，建议投资者在下半年更多关注估值具备吸引力且中长期存在成长性、护城河较宽阔的赛道。

（市场有风险，基金投资需谨慎）