1月居民储蓄高增，李湛：主要是高收入群体积累，应提高低收入居民消费潜力

招商基金研究部首席经济学家 李湛

出品 | 搜狐智库

编辑 | 乐章

中国央行最新披露今年1月份金融数据，当月人民币存款增加6.87万亿元，住户存款增加6.2万亿元，创历史同期新高，同比多增7900亿元。为何居民储蓄会规模大增？这将产生怎样的影响？搜狐智库对话了招商基金研究部首席经济学家李湛。

李湛表示，1月居民储蓄规模高增与疫情三年居民预防性储蓄意愿上升、购房需求低迷、风险偏好降低有关。

“从央行城镇储户问卷调查来看，疫情前后三年，储蓄比例从均值的43.6%上行至52.7%；此外，房地产风险叠加较差的预期导致居民购房需求减弱，居民加杠杆意愿降低；2022年底的债市中长期预期转向、固收产品“破净”导致大量银行理财赎回，居民风险偏好进一步降低转向银行存款。”李湛说。

储蓄规模大增会产生怎样的影响？他认为，高增的储蓄将拖累内需修复，进而拖累宏观经济复苏进程。超额储蓄并非居民直接收入，难以有效转化为实际消费，此外当前居民个贷（车贷、房贷）提前还款的趋势愈发明显，若提前还款现象进一步扩大，或对居民资产负债表造成严重影响。

春节后消费高频数据显示短期消费复苏强劲，2023年经济景气度将整体好转。未来更多促消费、扩大就业、增加收入的举措将出台，李湛分析经济预期回稳和居民可支配收入边际回升的双重作用下，预计居民资产负债表将边际修复，消费和投资需求增加，超额储蓄将会逐步释放。

“但居民收入的好转和消费的提振需要时间，超额储蓄并不会在短时间内全部释放。”李湛指出，要从根本上改善我国中低收入居民收入预期，提高居民可支配收入。

“疫情期间中小微企业、中低收入人群面临失业、无稳定收入等情况，收入不确定性增加引起预防性动机提升，其中低收入居民面临的不确定性对于财富积累的影响要高于中高收入人群。需着力稳民生扩大内需、积极落实稳增长复工复产政策，在财税等制度上加大对民营经济的扶持力度，推动实体经济企稳回升。”李湛说。

以下为对话精编：

搜狐智库：为何居民储蓄规模大增？

李湛：1月居民储蓄规模高增与疫情三年居民预防性储蓄意愿上升、购房需求低迷、风险偏好降低有关。疫后三年经济下行压力增大、消费不振，居民消费欲望持续受到抑制，被动性提升预防性储蓄以达到避险需求。

从央行城镇储户问卷调查来看，疫情前后三年，储蓄比例从均值的43.6%上行至52.7%，2022年四季度，倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，达到有统计以来最高值。此外，房地产风险叠加较差的预期导致居民购房需求减弱，居民加杠杆意愿降低。2022年底的债市中长期预期转向、固收产品“破净”导致大量银行理财赎回，居民风险偏好进一步降低转向银行存款。

搜狐智库：储蓄规模大增会产生怎样的影响？

李湛：储蓄规模较高或导致居民资产负债表健康程度受损，不利于消费修复和扩大内需。一方面，超额储蓄并非居民直接收入，难以有效转化为实际消费；另一方面大部分超额储蓄是由高收入群体所积累，通常来说高收入群体的边际消费倾向（MPC）偏低。居民超额储蓄越高，越不利于消费的复苏，因此，高增的储蓄将拖累内需修复，进而拖累宏观经济复苏进程。

从宽信用的角度，目前企业融资需求有实质性好转，对信贷的修复起到正向拉动；但与之相反，居民投资和消费需求低迷，加杠杆意愿偏弱，是宽信用实现的主要制约。此外，居民个贷（车贷、房贷）提前还款的趋势愈发明显，若提前还款现象进一步扩大，或对居民资产负债表造成严重影响。

搜狐智库：目前累积的居民超额储蓄能否回归银行理财？

李湛：理财赎回潮主要由债券市场波动引起，叠加资金面收紧，商业银行赎回债券产品、银行理财等债市投资机构采取降杠杆策略，进一步引发固收类产品跌破净值，大量个人投资者赎回理财产品。从外界因素来看，防疫政策的转向、债市收益率波动以及财政导致的资金面收紧都是触发因素；从居民端来看，其本质是风险偏好的改变。

目前积累的超额储蓄，在外部因素逐渐平息的基础上，若投资者的风险偏好边际恢复，则超额储蓄有得到释放的可能。超额储蓄可能回归银行理财、或流向消费和投资端。若需求复苏程度有限，居民风险偏好小幅回升，且理财产品的增长预期修复，在此情况下预计超额储蓄会更多回流到银行理财。

搜狐智库：如此大规模的居民储蓄，未来能否释放出来？

李湛：随着疫情达峰后复工复产稳增长政策的持续推进，工业生产、投资等基本面数据将逐渐回暖。春节后消费高频数据显示短期消费复苏强劲，2023年经济景气度将整体好转。同时，在扩大内需和稳增长政策的支持下，更多促消费、扩大就业、增加收入的举措将出台。

经济预期回稳和居民可支配收入边际回升的双重作用下，预计居民资产负债表将边际修复，消费和投资需求增加，超额储蓄将会逐步释放，但居民收入的好转和消费的提振需要时间，超额储蓄并不会在短时间内全部释放。

搜狐智库：有哪些举措可以帮助降低预防性储蓄动机？

李湛：首先，大力稳增长稳就业，增加困难群体纾困帮扶力度。疫情期间中小微企业、中低收入人群面临失业、无稳定收入等情况，收入不确定性增加引起预防性动机提升，其中低收入居民面临的不确定性对于财富积累的影响要高于中高收入人群。需着力稳民生扩大内需、积极落实稳增长复工复产政策，在财税等制度上加大对民营经济的扶持力度，推动实体经济企稳回升。

另外，政策要加大消费的促进和提振力度，发放消费券、举办促消费活动、创新消费场景等，提升居民消费需求。最后，需从根本上改善我国中低收入居民收入预期，提高居民可支配收入。扩大社会保障覆盖范围和力度，完善社会保障体系；提高农村等低收入居民收入来源的多样性与稳定性，增加收入分配的公平性，释放低收入人群消费潜力。