C2M+直播成风，“包租婆”温岭工量刃具上市出路在哪？
作者 | 火叔
来源 | 格隆汇新股
温岭工量刃具于12月11日-16日招股。其招股价区间为6.25港元-6.75港元，每手买卖单位500股，入场费约3409港元。公司拟全球发售2000万股股份，其中香港发售股份占比10%，国际发售股份占比90%，另有15%超额配股权。信达国际为独家保荐人，预期股份将于2020年12月30日于联交所主板挂牌上市。
对应招股价区间，温岭工量刃具的总市值为5-5.4亿港元，对应的市盈率为11.91-12.86倍。毫无疑问，这是一个小市值公司。
当前，与温岭工量刃具同期招股的公司，有Vesync和加科思-B。这二者都是大热门股。近期的大热门股密集，中签率屡触历史低点。按照以往惯例，会有一部分投资者把心思放到小市值股上。这也情有可原——如果这是投资者看走眼的股票，说不定能成为一飞冲天的“妖股”。
村委会背景的交易中心？
温岭工量刃具是中国全国规模最大的工量刃具交易中心运营商，是中国五大交易中心之首。温岭工量刃具有多大？2018年，温岭工量刃具交易中心销售收入约为人民币53亿元，占中国工量刃具总销售收入的高达10.8%。也就是全国有十分之一的工量刃具交易金额，是通过该交易中心达成的。
交易中心，在过去传统商业中扮演着举足轻重的角色。一般而言，传统的商业形式中，销售的方式包括中国交易中心租户、独立商铺及来自制造商直接销售几种方式。说白了，交易中心为商户提供交易场所，类似于批发中心。
交易中心商业模式，与商业地产有异曲同工之处——收租是其核心收入来源。以温岭工量刃具为例，其以持有交易中心的面积用以出租，以收取中长期的经常性租金收入。一般而言，交易中心的租期较普通的商业出租更长，其租户使用的物业的租期通常为四至六年或20年。
交易中心为商户交易而生，背后自然需要依靠产业集群。温岭市是国内主要的工量刃具行业集聚地之一。靠近市场，是温岭工量刃具交易中心的最大优势。
众所周知，浙江有“小商品之都”义乌市；但鲜少有人知道，浙江还有“工量刃具之都”的温岭镇。温岭市作为国内主要的工量刃具行业集聚地之一。根据温岭日报，早在2010年，温岭市就被评为“中国工具名城”。2019年，全市工量刃具产值达249亿元，产量占全国的36.2%。目前，“温岭工具卖全国，全国工具温岭卖”的产业发展格局已基本形成。如今相关企业达2000多家，其中规模以上的工业企业有145家。
在传统的市场中，这么多的中小企业，都自建销售渠道，显然是不可能的。此时，集中的交易场所就成了一个很好的选择，形成了温岭工量刃具交易中心的最大需求来源。
而类似商业物业，交易中心的成本的大头，一般主要是来自折旧摊销成本以及业务管理成本。由于交易中心需要支付土地成本与建造成本，因此一般摊销成本影响较大。而温岭工量刃具的摊销成本极低，仅占其销售成本一个百分点左右。笔者猜测，可能有两个原因。一是由于该交易中心建成至今已有17年，建成时间早；二是由于该交易中心的背景，相关成本相对低廉。
公司坐落在温岭温峤镇前洋下村。2003年公司由市场开发服务中心、温峤镇人民政府、上街村委会及中街村委会注册成立。公司目前的股权结构中，市场集团、峤岭投资、前洋投资、茅威投资等十数个单位或投资机构构成一致行动方，共同控股温岭浙江工量刃具交易中心。这几个单位及投资机构的背后，是市场开发服务中心、温峤镇人民政府以及多个村委会。也就是说，公司具有明显的集体企业特征。
图：股权架构
C2M成趋势，传统交易中心何去何从？
事实上，这是温岭浙江工量刃具的二进宫。
早在2019年10月24日，其第一次通过港交所聆讯，并拟于2019年11月6日在香港挂牌上市，可却在上市前夕紧急叫停。公司更是于2018年12月4日、2019年7月15日、2020年4月27日、2020年11月2日四次递表。股价能不能“妖”我们不得而知。但从上市历程来说，算得上“多波折而近妖”。
多个版本的招股书给了投资者很好的分析资料。而有一个数据十分有趣：从2013年到2018年，中国交易中心租户、独立商铺及来自制造商直接销售的销售收入总额从233亿元增至493亿元，复合年增长率高达16.2%；但最新招股书披露2019年的销售收入总额为512亿元，同比增长3.85%。
结合公司的业绩来看：2017年-2019年，温岭工量刃具实现营收为4348.7万元、4699.4万元、5015万元；毛利为3676万元、3880.9万元、4088.7万元；净利润分别为4489.2万元、3696.1万元、3244.7万元。营收以个位数增长，净利润出现了倒退。招股书披露的原因，是因为交易中心的利用率已经接近饱和，限制了扩张。
但结合以上两个数据，这能否说明传统的交易中心正在萎缩？
众所周知，电子商务全面冲击传统市场，先是从C端的消费上，再延申到TO B的企业交易上。人们传统认知上，TO B电商最大的法宝是价格便宜，其次能打破地域的限制。有些人认为，囿于电商始终没有面对面交易方便，因此电商动不了交易中心的蛋糕。
但事实上，电商正在超乎大家的想象，C2M模式正在兴起。C2M模式，Customer to Manufactuer，是指工厂直接对接消费者需求。
以老牌商务平台阿里巴巴为例。阿里巴巴于2013年成立淘工厂。淘工厂能直接对接工厂和淘卖家&消费者，缩短销售路径；工厂能通过产品和服务建立品牌形象，实现品牌化转型。此外，淘工厂不仅能替代了包括传统的交易中心的销售渠道，还能深入到生产过程。淘工厂能将前者的产能和后者的需求进行匹配，从而帮助工厂进行产能规划和管理。而在上一年的十月，阿里上线“厂销通”商业操作系统，能为C2M工厂提供供应链管理和需求管理。电商平台，能比交易中心做到更多。
直播带货成为今年的关键词。这一把火，也已经烧到了C2M领域。总体而言，直播电商消费者更看重商品的性价比，是无数中小企业的好选择。直播不仅仅是局限于李佳琦、薇娅这类的头部流量主播。厂商们也纷纷开通直播间，请自己的员工来进行直播。在直播间，购买者和工厂可以直接对话，工厂可以形象地展示产品，”沟通不方便“的痛点，也被打破。
可以说，电商正在全方面超越实体的交易中心，有些拥有灵敏的“市场嗅觉”的交易中心正在改变。根据招股书，2018年，温岭工量刃具的重要竞争者之一的交易中心D，转型为电商小镇，通过网红及直播平台销售廉价消费品。温岭工量刃具也试图开始转型，但是能否有快速的市场应变能力，突破电商的冲击？
根据目前的信息，我们只能说，转型的确定性并不强。此外，温岭工量刃具虽然增速不高、前途不明，但是对自己似乎很有自信。可比公司华南城（1668.HK）的市盈率约为3，而温岭工量刃具市盈率约为12，是前者的四倍。一家靠“收租”为生的“批发市场”，五亿的市值，如此的估值水平，实在是太贵了。
此外，公司还有“二进宫”和小市值两大风险，投资者主要别被庄家割韭菜。
