全球继电器龙头宏发股份

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发表时间：2021-02-08

今天我们一起梳理一下宏发股份，公司控股子公司厦门宏发电声股份有限公司所从事的主要业务为研制、生产和销售继电器、低压电器、接触器、自动化设备及相关的电子元器件和组件、机电产品、机械设备。产品包括继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件、传感器、电容器、自动化设备等多个类别。其中，继电器产品作为宏发电声的主营业务，共有160多个系列、40,000多种常用规格，年生产能力达到20亿只，且能够根据客户要求定制数千余种特规产品及承接OEM生产。宏发系列化产品可广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、建筑配电、新能源、汽车工业、轨道交通、工业自动化、安防消防、网络通讯等行业，主要聚焦于消费电子、能源、交通、工业四大领域，产品出口到100多个国家和地区，在欧洲、美洲、亚洲以及中国上海、北京、四川等地建立本地化营销及服务网络，公司以顾客需求为导向，通过售前、售中、售后与顾客建立紧密联系，为顾客提供全程互动式的服务，具备了全球化的市场运作和技术服务能力。

公司产品结构较为合理，既有快速增长的明星产品（高压直流继电器），也有提供业绩支撑的现金流产品（功率、电力、汽车、工业继电器），此外还有正在培育中的导入期产品（低压电器、信号继电器）。

宏发现金流产品包括功率、工控、电力、汽车继电器，主要应用于家电、光伏、智能家居、医疗等行业，其中家电、光伏是最主要的下游行业。功率继电器最大通过电流基本都在 40A 以下，单价为 3-5 元/只。目前宏发功率继电器全球市占率全球第一（2018 年已经达到 23%）。

电力继电器主要用于智能电表中，每只智能电表需使用一只电力继电器。宏发是全球最大的电力继电器供应商，全球市占率 53%。

汽车继电器用于汽车中（包括新能源汽车），用于控制车窗、座椅等车内设施，单车用量 30 只左右，单价约为 3 元/只，单车总金额通常不超过 100 元。汽车继电器产品技术已经非常成熟且标准化程度高，松下、泰科作为老牌企业常年占据市场主导地位（市占率合计 35%）并且有非常强的领地意识，尽管宏发从1996 年就已经开始布局汽车继电器，但直到 2019 年市占率也只达到 8%，2016-2019 年间无明显提升。为打破市占率停滞不前的僵局，宏发在 2019 年收购了海拉控股旗下主营汽车继电器但客户以德系、美系车企为主的海拉汽车电子，由于宏发主要客户是国产车、美系车，收购海拉电子将有助于宏发提升欧洲市场份额，全球市场份额预计提升至 15%以上。

宏发工控继电器主要应用于工业领域，用于控制 PLC 及辅助仪器仪表、机床及工业机械设备、升降机（扶梯、客梯）、变频器、工业安全回路控制、信号线路切换等。当前宏发全球工业控制继电器市占率为 23%。

高压直流继电器是公司的明星产品，高压直流继电器是在高电压环境下，用于控制直流电的继电器，广泛用于新能源汽车、电力电子、航天航空等领域。目前新能源汽车是高压直流继电器最大的下游市场，高压直流继电器主要应用于新能源汽车的 BDU（Battery Disconnect Unit，电池分离单元）、PDU（PowerDistribution Unit，高压配电单元）当中，以实现新能源汽车通断电及电能分配管理。高压直流继电器成本占 BDU、PDU 模块成本的 70%左右。

平均每辆新能源汽车的 BDU、PDU 模块中需要使用的继电器数量是 4-11 只，宏发产品单车成本为 500-1000 元，比松下便宜 30%左右。目前高压直流继电器行业主要参与者包括松下、宏发、日本电装。

近几年宏发高压直流继电器逐步走出国门，进入全球主流车企，如特斯拉、大众MEB 平台，预计海外市场份额将逐步提升。

一、全球继电器龙头

宏发股份成立于1990年，最早创立于1984年；1987年确定以继电器为主业；1998年自主研发继电器自动化装备生产线；1999年引进西门子公司第二代通信继电器生产线；2008年新定位：做大做全继电器，进军国际与开拓国内并举；2012年借壳上市；2015年收购KG公司；2019年并购德国海拉“汽车继电器业务”。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由40.63亿元增长至70.81亿元，复合增长率11.75%，19年同比增长2.93%；2020Q3实现营收同比增长5.62%至54.30亿元；归母净利润由4.30亿元增长至7.04亿元，复合增长率10.36%，19年同比增长0.75%；2020Q3实现归母净利润同比增长7.45%至54.30亿元；扣非归母净利润由3.99亿元增长至6.68亿元，复合增长率10.86%，19年同比增长3.47%；2020Q3实现扣非归母净利润同比增长7.20%至54.30亿元；经营活动现金流由3.52亿元增长至16.81亿元，复合增长率36.71%，19年同比增长103.14%；2020Q3实现经营活动现金流同比下降58.43%至54.30亿元。

分产品来看，2019年继电器实现营收同比增长3.33%至62.59亿元，占比91.33%，毛利率增加0.21pp至38.21%；电器产品实现营收同比增长4.48%至5.56亿元，占比8.11%，毛利率减少0.73pp至27.42%；其他实现营收同比下降2.20%至3847.83万元，占比，毛利率减少0.88pp至22.71%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由36.19%提高至17年高点39.85%，18年回落至36.84%，19年回升至37.13%；期间费用率由19.11%上涨至17年高点20.57%，18年下降至15.51%，19年回升至16%，其中销售费用率维持在5%左右，管理费用率15年上涨至高点14.68%，19年下降至10.53%，财务费用率维持在低位波动；利润率由14.56%提高至16年高点15.96%，随后逐年下降至13.62%，加权ROE由18.02%下降至15.21%。