光伏四大辅材环节壁垒对比
当前四大辅材行业集中度较高，集中度排序为光伏胶膜（66%）>光伏玻璃（53%）>光伏背板（43%）>逆变器（42%），其中光伏胶膜一家独大，光伏玻璃双雄称霸，光伏背板和逆变器一二梯队仍存在差距，呈现多强争霸局势。
五大核心壁垒塑造行业长期格局。行业格局的形成一方面受潜在扰局者的影响，对应技术难度、初始投资，另一方面受各梯队间竞争影响，对应运营资金、相对成本，而所有玩家均面临着客户认证及品牌壁垒。
（一）技术难度：逆变器>光伏玻璃≈光伏背板≈光伏胶膜
技术难度体现进入行业时的生产门槛。通过梳理各行业技术壁垒及趋势可以发现，四大辅材主要走改良式升级路径，核心技术体现在拉开成本差距的know-how能力上。
研发投入奠定长期技术实力，逆变器行业技术壁垒较高。光伏玻璃、胶膜及背板行业的研发费用率仅为4%左右，而逆变器不断向智慧平台发展，同时仍需投入研发储能方向，研发费用率和技术人员占比相对高于组件封装辅材。
（二）初始投资：光伏玻璃＞逆变器＞光伏胶膜＞光伏背板
初始投资体现进入行业时的资金门槛。我们通过梳理行业典型公司的扩产计划发现：（1）光伏玻璃属重资产行业，单GW初始投资额高达2亿元左右，资金门槛最高；
（2）光伏胶膜及背板工艺流程简单，单GW初始投资约3千万，资金门槛最低；
（3）逆变器虽同属轻资产行业，由于储能逆变器生产工艺流程更多，要求高，初始投资额高于光伏胶膜和背板，因此逆变器资金门槛适中。
（三）运营资金：光伏胶膜≈光伏背板＞光伏玻璃＞逆变器
运营资金是支撑经营活动正常开展的基础。我们通过构建“经营占款能力=（应付类账款-应收类账款）/营业收入”指标量化行业运营资金壁垒，该指标越低，说明占款能力越差，对应运营资金壁垒越高。因而光伏胶膜及背板行业的运营资金壁垒最高，光伏玻璃行业次之，逆变器行业最低。
上下游结算模式是造成运营资金壁垒出现差异的原因。（1）光伏胶膜及背板行业结算模式类似，下游组件厂普遍采用赊销+票据结算，回款周期普遍达半年以上，同时上游多为大宗商品，付款条件严苛，需要先行垫资，因此行业极其缺乏占款能力，运营资金壁垒最高；（2）光伏玻璃虽同属于封装辅材，但由于产能存在周期性，价格波动幅度较大，组件厂商倾向于签订长单，回款相对较好，从上游购买物料和燃料时也无需过多垫资，运营资金壁垒相对适中；（3）逆变器销售时主要通过竞招标或货到付款方式，采购时也相对强势，占款能力较强，运营资金壁垒最低。
（四）相对成本：光伏玻璃＞光伏胶膜＞逆变器＞光伏背板
相对成本体现行业成本曲线的陡峭度。我们通过对比同一行业内部各梯队公司的毛利率差距来判断行业成本曲线的陡峭度：（1）光伏玻璃双龙头均较二梯队领先10个pct以上，光伏胶膜单寡头较二梯队领先6个pct以上，均构筑了难以短期追赶的成本壁垒；
（2）国产逆变器整体较海外品牌拉开15个pct差距，主要为国内逆变器较海外具备明显生产成本优势所致；（3）光伏背板行业尚未形成明显断层，其中中来股份通过大力发展透明背板，毛利率逆转向上。
（五）品牌壁垒：逆变器＞光伏玻璃≈光伏胶膜≈光伏背板
光伏行业普遍存在认证壁垒，认证壁垒差异较小。光伏胶膜、光伏玻璃及背板等组件封装辅材首先需通过组件厂商的筛选考察，再与组件搭配后进行共同认证，而逆变器则需针对各国电网电压及频率对应调整参数进行认证。
由于商业模式不同，逆变器具备C端消费属性，差异化明显，而组件封装辅材为B端产品，近似标准化工业品，因而逆变器品牌壁垒高于封装辅材。
（1）逆变器：应用于终端地面电站，大型地面电站客户一般要求供应商有多个项目使用经历，新进入者很难在短期内打破客户与知名品牌建立的长期合作，而分布式市场的客户较为分散，品牌及渠道建设是核心竞争力，新进入者开拓客户的周期较长。
（2）组件封装辅材：光伏胶膜及光伏玻璃等封装辅材应用于组件，尽管进入组件供应商名录时审核严苛，但进入后主要比拼供货能力、产品一致性等，属于标准化产品，价格相差无几，品牌壁垒相对逆变器较弱。
逆变器行业重视渠道建设，营销投入较多。对逆变器行业而言，由于客户分散，营销及售后尤为重要，需要投入大量资金进行产品推广，开设海外售后及服务网点，行业平均销售费用率在6%以上，其中固德威主打户用市场，销售费用率高达12%，远高于组件封装辅材的3%左右。
文章来源：未来智库
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